GAME : プラスサム×マイナスサム 〜投資が敗者のゲームになる時〜
[ 2008/08/28 18:31 ]
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このブログにはアクセス解析を導入しています。
ここ数日のアクセスリンク元を見てみると、某掲示板からのアクセスが多くなっています。
どうやらその掲示板で本ブログの
『損切り』エントリーを紹介していただいたことが原因のようです。
当時は、根拠となるデータも示さず損切りを推奨する証券会社のやり方を疑問に思って損切り不要を熱く語ってしまったわけです。
ですが、今は
「投資は自己責任・自己判断だから」損切りを含めた全ての投資行動について他人のことに口出しするのは、余計なおせっかいだし、そんなことをしても自分が嫌われるだけ損という認識に変わっています。
そのため損切り不要について今さら蒸し返すつもりはありませんし、ましてや人様に意見するつもりもありませんが、後から振り返ったときのために、現時点での考えについてまとめておきたいと思います。
まずはじめに、現在でも一般的な投資家にとっての「損切り」は、利回りを低下させることにつながると考えています。
理屈から言ってもそうだし、実際バックテストでも検証済みなので、この考えに全く変化はありません。
次に意識の問題ですが、日常の投資の中で「損切り」を意識することはなくなりました。
これについては私の投資手法が変わってきたことに原因があるように思います。
第１にバイ＆ホールドを基本とする
インデックス投資(
関連エントリー)において、損切りは根本的に相容れない考え方です。
損切りで悩む前にアセットアロケーションで悩む方が遥かに有益でしょう。
第２に
システムトレード(関連エントリー
1.
2)においても、最近はバックテストの再現性の高さ（個別株では再現性の低い過度の最適化を排除するのが非常に難しい）・コスト・資金効率（レバレッジ）を考慮して日経先物２２５を取引対象としており、売り買い新規注文も決済注文も「成り注文」にしているので定率の損切りの必要がありません。
第３に
日本株投資(
関連エントリー)については唯一個別株を保有していますが、自分の好きな企業に資産を小額ずつ分散投資しオリジナルのポートフォリオを組んでいるので、１銘柄の株価が大幅に下落したとしても大勢に影響なしという大きな気持ちでゆとりを持っていられます。（もともとが手放したくない好きな銘柄ですしね）
とうわけで、私にとっては「損切り」の有効性がどうのこうのという以前に
『損切りする・しない』という選択に悩むこと自体が無意味なものになっています。
私の投資手法が平均的な収益を上回ることができるか否かは別として、これが
「夜ぐっすり眠れる資産運用（カンチュンドさんの名文句）」であり、精神的なリスクを回避できていることだけは確かです。
このお気に入りの投資にたどり着くまでに、遠回りはしてきましたが
『インデックス投資』『システムトレード』『日本株でのオリジナルファンド投資』のそれぞれにおいて有意義な意見交換をさせていただいた方々には非常に感謝しております(ＴへＴゞ
皆さんもそれぞれお気に入りの投資方があると思いますが「夜グッスリ眠れる」というのも精神的なリスクを考える上で重要な要因かもしれません。
経済学では、ひとりひとりの労働価値を
「人的資本（ヒューマンキャピタル）」と考える。
私たちはこの人的資本を労働市場に投資して、日々の糧となる収益（給料）を得ている。
以上、賢者の海外投資術（橘玲）より抜粋
経済学の見地からは、我々の
労働力もキャッシュを生み出す『資本』と考えることが出来るということです。
そして、そのような考えを投資に取り入れることで、より経済合理的なアセットアロケーションを組むことが可能になります（少なくとも理屈の上では）
このような考え方は、自分の持つ資本を客観的かつ総合的に把握する上で、非常に役立つ考え方だと思います。
でも、自分自身の労働価値を『資本』ととらえる考え方が、勢い余って
人的資本と金融資産を同列に扱うことになってしまうと、投資というものが人生の豊かさを奪うものになりかねないと思います。
なぜなら、
収益を最大化することが金融資産を最も効率的に活かすことでは有り得ても、
給与を最大化することが人的資本を最も効率的に活かすことではないと思うからです。
経済合理的な投資を追求していると、様々な面において判断基準が数字で現れる収益に偏りがちです。
収益を判断基準とすることも、決して悪いことではないと思いますが、それが行き過ぎてしまうと、その先に待っているのは
経済合理性という一種の強迫観念に支配された不自由な人生かもしれません。
自分のことを
サラリーマン債券などと考えてしまったら終わりなのでは？
考え方は人それぞれですが、私はそのような事態に陥らないためにも
お金はお金でしかないが時間は人生ともいえるのだ＜一生お金に困らない人のシンプルな法則（マイケル・ルボーフ）より＞
この言葉を肝に銘じて、金融資産＆人的資本の投資をつづけていきたいと思います。
第３回 〜撹乱大歓迎 之巻〜
最後に登場するのは、
撹乱依存種と呼ばれる植物たちです。
撹乱依存種とは、山火事や地すべりなどの不定期に発生する撹乱に依存して生きている植物たちです。
山火事が発生すると、その直後に勢いよく成長してくる植物たちがいます。
パイオニアプランツと呼ばれる開拓者たちです。
彼らは、他の植物たちよりも早く枝葉を広げ光合成を行います。撹乱の直後なので光を遮る上層木はありませんし、ライバルもいません。
光を広げた葉にいっぱい浴びて盛んに光合成を行います。
しかし、彼らには残された時間がありません。
やがては、強い競争力を持った競争種たちが現れてくるからです。
何しろ撹乱依存種は3匹のコブタで言ったら大急ぎでワラの家を作った豚ちゃんですから、まともに戦って勝ち目はありません。相手は競争のスペシャリストなのですから。
だからこそ、撹乱依存種は次の世代に命をつなげるべく、自然界ではほんの一瞬にすぎない僅かな時間に全力を注いでいるのです。
彼らは、その多くの時間を地中で種として過ごし、チャンスが訪れるのをひたすら待っています。
そしてそのチャンスが訪れたら、全力で先行逃げ切りを狙うのです。
彼らが地上で姿を現してくれるのはほんの一瞬です。
ですが次の世代へと確実に命を繋いでいる彼らも、環境に適応して生き残った勝者の一人なのです。
企業で言えば・・・
技術革新をチャンスとして急成長するベンチャー企業でしょうか。
ですが
『何にせよ急に膨らむもの・・・それは泡である可能性が高い』（マルキュリ・オ・スクラ談）のです。
ビジネスチャンスを見つけて急成長しても、長い時間をかけて足元をしっかりと固めながら成長してきた大企業が競争相手として名乗りを上げてくるようになると、自力で劣る分、不利な戦いを強いられるでしょう。
そういった企業のほとんどは、急速に規模を拡大しつつも最終的には泡と消える運命にあります。
ただ、その前に他の追随を許さないほどの高い参入障壁を築くことが出来ればgoogleのように短期間に世界的企業に成長することも夢ではありません。
もっとも、そういった企業は撹乱依存種に見えていただけであって、その実体は
『優秀な人的資源』という強力な武器を持った競争種だったのでしょう。
そういった意味では、厳密な意味で撹乱依存種に当てはまる企業は無いようです。
継続した収益があってこその企業ですから、きっかけは撹乱だとしても、いずれは競争力かストレス耐性のどちらかを手に入れなければなりません。
ここまで、３タイプの植物の適応戦略について書いてきました。
それぞれ、適応のための戦略は異なりますが
■
競争種は他の植物に打ち克つ
競争力■
ストレス耐性種は過酷な環境で生き抜く
忍耐力■
撹乱依存種は異変をいち早く察知し、スタートダッシュで逃げ切る
瞬発力といった、他を出し抜くための能力を持っていることが分かります。
言い換えれば、並みの競争力と並みの忍耐力と並みの瞬発力しか持っていない植物は、総合点は他に劣らない平均点でも、生き残ることは難しいということです。
（恵まれた環境下では競争種に負け、厳しい環境下では環境負荷に負け、撹乱直後には撹乱依存種に負け、といった具合に勝てるところが無いからです）
財務的なバリューだけではなく、
戦略的なバリューという視点を持って、個別株を選んでみるのも面白いかもしれません。
また、投資全般としても
■銘柄選択に優れている
■売買タイミングの読みに優れている
■現代ポートフォリオ理論に精通している（インデックスファンドを買っただけで安心していてはダメだということです
関連エントリー）
等の優位性を何かしら持っていなければ、
背負うリスクに見合うリターンを得ることは出来ないでしょう。
なにしろ、市場も自然界と同様、生存競争が繰り広げられている場所なのですから。
基本的にプラスサムなのが救いですが・・・
シリーズ第2回 〜耐え忍ぶ 之巻〜
前回は
競争種を紹介しましたが、今回はそれとは全く違う適応戦略をもつ植物の紹介です。
身の回りにある植物のことを考えてみれば、思い当たる方も多いと思いますが、それは
ストレス耐性種と呼ばれる植物達です。
植物にとっては
光由来のストレス（もっと光を・・・）
水由来のストレス（もっと潤いを・・・）
温度由来のストレス（もっと温もりを・・・）
養分由来のストレス（もっとN・P・そしてKを・・・早い話がハイポネックスを・・・・）
塩害由来のストレス（もっと・・・？違った。塩分なんて・・・いやいや）
などなど、ちょっと考えただけで思い当たるストレスがいくつもあります。
光由来のストレスに耐えている植物としては、観葉植物のポトスがあげられます。鬱蒼とした暗い熱帯雨林の中でわずかな光を頼りに力強く生きています。
私の家のポトスも、ず〜と家の中に置いてあるのに枯れませんし、むしろ成長しています。（たまにお日様に当ててあげると葉焼けを起こします・・・薄暗いところでも平気ってゆうより、むしろ明るい所はダメみたいです）
水由来のストレスに耐えているものとしてはサボテン
温度由来のストレスは苔
養分由来のストレスは豆科植物
塩害由来のストレスは黒松・・・などがあげられます。
これらの植物に共通しているのは、
他の植物が耐えられないストレス環境に適応して生きている点です。
ストレスを克服するために、一定の犠牲を払っているのだと思いますが、おかげで
競争相手がほとんどいません。
ストレス環境がむしろ彼らの独占的な地位を守る防護壁になっていると言ってもいいでしょう。
逆境をチャンスに変えているのです。
恵まれた生育環境ではありませんが、
競争相手がいないメリットは相当大きいものがあるように思います。
競争することを捨て、独自の進化の道を選び・・・新たな生息地を広げていった開拓者達カッコよすぎます。
プロジェクトXに出てきそう・・・
企業で言えばニッチ産業に分類される会社でしょうか？・・・ちょっと違う気がします。
私の思いつく企業で言えば、
コメリです。
コメリは大変のどかな風景が広がる地域によくあるホームセンターです。
コメリがある＝大変のどかな風景が広がる地域
は成り立ちませんが、
大変のどかな風景が広がる地域→コメリがあるは成り立つのではないでしょうか。
こんな人の少ない地域で商売が成り立つのか？と心配になるほどです。
ですが成り立っているのです。業績推移を見ればきっと驚くことでしょう。
私が就職活動をしていた頃企業説明会で聞いた話では、二十数年連続で増収・増益。ホームページを見てみると、今でもその期間を延ばし続けているようです。（関連記事
１ ２ ３ ４）
コメリの強さの秘密は２つあります。
１つは
小型船団方式と呼ばれる出店戦略で、一定の地域にまとまって出展することで、流通の効率化と地域の顧客の囲い込みを図り、ライバルが参入する余地がないようにしてしまう戦略です。（企業説明会で聞いた私の記憶が確かならば・・・ですが）
そしてもう１つは地元のニーズに合わせた商品を揃える商品力です。
小さいお店ながらも地元の要望に的確に応え売上を伸ばしています。
POSってやつでしょうか。
まさに
逆境をチャンスに変える力をもったストレス耐性型の企業といえるでしょう。
同じ小売業でもセブンイレブンとは大違いです。
今後、かつてのセブンイレブンのように飛躍的に売上を伸ばすことは難しいでしょうが、着々と、そして堅実に株主に利益をもたらしてくれることでしょう。
セブンイレブンとは違った魅力を持つ優良企業です。
このような企業への投資で成功するためには、普通の人とは違う所に企業を見極める視点を持つ必要があるのかもしれません。
そういった投資家は、運に頼ることなく自分の実力で資産を築いていけることでしょう。
そんな投資家にあこがれる今日この頃です。
これで第２回は終わりです。次は最後の適応戦略が登場する第３回です。いったいどんな戦略が登場するのでしょうか？
適応戦略理論この言葉は私がまだ大学生だった頃に、講義で教えてもらいました。
非常に面白い話で興味深く聞いていたため、今でもよく覚えているのですが、インターネットなどで調べてみてもピンポイントで
「これだっ！！」と思えるものが見当たりません。
この適応戦略理論、元々は植物生態学分野の言葉なのですが、会社を評価する際にも役に立つ考え方だと思うので、記憶を頼りにシリーズで紹介します。
シリーズ第1回 〜競争に勝ち抜く 之巻〜植物の適応戦略（生存・繁殖のための戦略）は大きく分けて3つの種に分類することが出来ます。（もっと細かい分類もあるようです）
その一つが
競争種です。
競争種は、他の植物との競争に打ち勝つ力を持ち、生存・繁殖しているタイプの植物です。
日本のように植物の生育に必要な降水量・適当な温度・十分な日照のすべてが揃っているような地域では、ライバルが多く
激しい生存競争が繰り広げられます。
その競争を勝ち抜く能力を持った強者だけが生き残れるのです。（受験競争にしても何にしても、世の中の常ですね。）
具体的には光合成能力が高く、より多くの生産物を獲得できる（成長速度・繁殖能力において有利）植物などがこれに当たります。
他の植物との過酷な競争に勝つための能力を持ち、恵まれた環境（特等席）を手に入れている競争種は、適応戦略において
王道を歩んでいる究極の勝ち組と言えるでしょう。
企業で言えば
セブンイレブンといったところでしょうか。
セブンイレブンは小売業というライバルの多い分野で競争に打ち勝つ能力を持ち、業績を伸ばし続けている勝ち組です。
1979年からセブンイレブン株（現セブン＆アイ・ホールディングス株）を１０００株保有していれば、現在は大金持ちになっているはずです
このような企業を早い段階で見つけることが出来れば、株の世界でも勝ち組になることが出来るでしょう。
今の新興市場の中にも第2第3のセブンイレブンがいるかもしれません。そんな醍醐味を持つのが成長株投資です。
成長株投資家は株式投資の王道を行く人たちなのかもしれません。
ただ、セブンイレブン株を当初から長期間に渡り保有し続けてきたのは、お付き合いで保有していた身内の人がほとんどだったと言われています。
株価が上がれば上がるほど、利益を確定したくなるのが人の心です。
利益確定したくなるのを我慢して、何十年も保有しつづけるのは非常に難しいようです。
そしてなにより
玉石混合の市場の中から第2のセブンイレブンを見つけること自体が難しいでしょう。
この投資手法で成功するためには、競争相手を出し抜くための先を見通す確かな目と、並外れた忍耐力が必要なようです。
第1回はここまでです。
次はどんな戦略が登場するのでしょうか？第2回につづく。
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